При отсутствии значимых краткосрочных катализаторов, способных остановить медвежий тренд, инвесторы всё больше сосредотачиваются на крипто-казначейских компаниях.
Особенно на тех корпоративных структурах, которые выпускали привилегированные акции или конвертируемые облигации и могут столкнуться с ограничениями на рынках капитала при финансировании дивидендов или рефинансировании долга по мере наступления сроков погашения.
Сейчас существует более 200 публичных компаний, накопивших BTC и/или ETH на своих балансах.
Многие из них используют относительно простую модель: выпускают обыкновенные акции на росте цены собственного капитала и направляют привлечённые средства на покупку криптоактивов, которые затем удерживаются как долгосрочные казначейские резервы.
И хотя у многих таких компаний средняя цена входа превышает 100000 за BTC (и они сейчас наблюдают серьёзные нереализованные убытки), те из них, кто не выпускал конвертируемые облигации или привилегированные акции, представляют ограниченный риск вынужденных продаж в краткосрочной перспективе.
При отсутствии фиксированных денежных обязательств или сроков истечения по рефинансированию такие компании, способны и будут продолжать удерживать BTC или ETH даже в условиях сильных просадок.
Продажи в их случае вероятны лишь по дискреционным причинам - например, из-за потребностей в оборотном капитале или стратегической ребалансировки.
Почему Strategy (MSTR) - отдельный случай?
Начнет с того что компания владеет около 3,5% всего предложения BTC - это делает компанию безусловно доминирующим корпоративным держателем, чьи запасы примерно в двадцать раз превышают объём Metaplanet, второго по величине BTC-казначейства.
Хотя Strategy также оппортунистически выпускала обыкновенные акции, поверх баланса была наложена значительная долговая нагрузка: около 8,21 млрд в конвертируемых облигациях и 8,39 млрд в привилегированных акциях.
Дополнительно, конвертируемые облигации имеют сроки погашения в диапазоне 2028-2032 годов, причём наибольшее беспокойство у меня вызывает 2028 год.
Если Strategy не сможет рефинансировать или перекатить этот долг, спрос на будущие выпуски конвертируемых бумаг, вероятно, резко снизится, что ограничит доступ компании к рынкам капитала.
Но что если, произойдет не немедленный стресс ликвидности, а затяжное падение цен на BTC?
В такой среде Strategy может столкнуться с трудностями, что теоретически повышает вероятность продажи BTC для выполнения своих обязательств.
Учитывая символическую роль Майкла Сэйлора как одного из идеологических лидеров криптодвижения, любая продажа со стороны Strategy, вероятно, окажет значительное психологическое воздействие и может усилить давление на снижение по всему крипторынку.
Однако сейчас у них есть значимый буфер ликвидности и его достаточно для покрытия ближайших обязательств, включая дивиденды по привилегированным акциям и процентные расходы.
Поэтому я думаю, что в краткосрочной перспективе продажа крайне маловероятна.
Тем не менее наличие этого буфера не означает отсутствие риска.
И прежде, чем перейти дальше..
Важный контекст:
На данный момент рост BTC на 5% может перейти в движение акций Strategy примерно на 9-10%, поскольку если взять метрику для оценки всей компании и её структуру капитала относительно стоимости удерживаемого BTC, то мы получим коэффициент около 1,1.
Это по-прежнему даёт Strategy пространство для выпуска акций по справедливым рыночным ценам и поддерживает их модель дальнейшего накопления Bitcoin.
Это индикатор того, какую премию (или дисконт) рынок закладывает в структуру капитала Strategy относительно чистой стоимости BTC на балансе, включая сценарий потенциальной ликвидации.
Ниже 1 - у нас начинаются значительные проблемы.
Итак, с фундаментальной стороны компания не сталкивается с немедленным риском вынужденных продаж благодаря своему долларовому буферу ликвидности.
Однако компания остаётся уникально уязвимой к затяжной слабости Bitcoin.
Если рынок всерьёз начнёт закладывать ожидания, что у компании не останется иного выбора, кроме как распродавать свои BTC-резервы, это может стать серьёзным психологическим ударом по всему криптодвижению.
Разумеется, верно и обратное: если цена BTC развернётся вверх, тогда и MSTR, и прочие BTC-казначейские компании воспользуются ростом собственных акций и смогут выступить значимым дополнительным катализатором для дальнейшего роста цены.
Так что же мне говорят цены прямо сейчас*
Переходя к техническому анализу MSTR, мы видим, что цена, разумеется, также капитулировала на прошлой неделе - на фоне тех движений, которые происходили c BTC.
Котировки распродавались от ~200$, где поддержка превратилась в сопротивление, до многолетней поддержки в районе 100$ - чуть выше МА360 и чистого двойного дна на 101$.
Отскок начался с 103$ после отчётного звонка MicroStrategy: часть нарративных страхов, возможно, была снята (хотя я считаю, что эти страхи скорее подпитывались самим поведением цены, а не наоборот).
Это привело к отскоку в стиле бычьего рынка - и закрытию на 135$, обратно выше максимумов 2021 года.
Моментум также находится на исторических минимумах, что неудивительно, а сама цена отметила просадку примерно на ~81% от исторического максимума (на прошлом медвежьем рынке, мы видели падения на ~89%).
Учитывая всё вышесказанное, на мой взгляд, очень похоже, что капитуляционное дно по MSTR уже сформировано.
Однако я бы не ожидал здесь V-образного разворота, а скорее предполагаю, что бывшая поддержка на 156$ будет ограничивать рост в краткосроке, а цена, как минимум пару недель, будет торговаться внутри диапазона.
Снова же, я допускаю вероятность повторного теста лоя, но диапазон 88-103$, вероятно, сформирует более устойчивое дно, и я считаю крайне маловероятным устойчивый пробой нижней границы этого диапазона (если только не произойдёт глобальная рецессия).
Скорее я ожидаю увидеть нечто вроде сжатой версии периода май 2022 - декабрь 2022 для Strategy, но разворачивающейся гораздо быстрее - учитывая совершенно иной макрофон сегодня по сравнению с тем временем.
То есть цена будет двигаться вбок, возможно ещё раз заберёт минимум в районе 104$, а затем начнёт выстраивать бычью структуру, аналогичную началу 2023 года, по мере перехода во второй квартал этого года.
Хотя очевидно, что MSTR уже прожила собственный медвежий рынок, я не считаю это предвестником гибели для остальных риск-активов в этом году.
Скорее, на мой взгляд, MSTR (и крипторынок в целом) уже разобрались со своими внутренними проблемами и в каком-то смысле на быстрой скорости прошли свой медвежий цикл, а любая последующая коррекция в акциях в период до Q3, вероятно, приведёт лишь к затяжной боковой пиле на крипторынке, а не к значимому продолжению нисходящего тренда (более подробно об этом будет в разделе о BTC).
Посмотрите, что именно на той капитуляционной свече (вблизи лоя) прошёл значительный объём, но несмотря на отскок, структура остаётся медвежьей.
Для её слома необходимо формирование более высокого минимума, а затем и более высокого максимума.
На текущий момент это означало бы возврат выше свинг-хая на 180$.
Но учитывая, насколько далеко сейчас находится этот уровень, я думаю, имеет смысл ориентироваться на ближайшие уровни: возврат и закрепление выше 155$, а затем формирование более высокого минимума также выглядело бы обнадёживающе для продолжения роста.
Пока же мы не видим ничего из этого, я бы рассматривал 155$ как ключевую поддержку, ставшую сопротивлением - зону, где можно искать возможности для шорта/фиксации с инвалидацией выше 180$ и целями на возврата к нижней границе диапазона выше 100$.
В остальном на данный момент добавить особо нечего.
Думаю, всем очевидно, что прошлая неделя была гигантской: цена упала более чем на 50% с максимумов, пройдя уровень поддержки апреля 2025 года в 74к, затем цена упала ниже максимумов предыдущего цикла в 69к и капитулировав до 60 тысяч долларов.
Это произошло при самом высоком недельном объеме с начала 2024 года, в результате чего недельный RSI опустился ниже 25 и у нас был зафиксирован новый минимум импульса.
Падение еще на 5% (ниже текущего минимума) - будет означать уровень экстремального давления вниз, который рынок не проверял более десяти лет = масштаб текущей распродажи уже крайне жестокий и насильственный.
Во время падения я записал ключевые соображения, которые выглядели следующим образом:
Мы получили пятый месяц снижение подряд - последний раз с точки зрения ценообразования - мы наблюдали такое поведение в конце 2018 года.
Естественно месяц только начался (и возможно), мы увидим восстановление, но в любом случаи, это не тот ПА, который я ожидал здесь увидеть, - тем не менее, последние ~60 часов больше похожи на управляемое падение, чем на панические продажи, поскольку ликвидации, вызванные производными инструментами, сбрасывают цены, в то время как спотовая активность указывает на накопление (по более низким ценам), где открытый интерес, на мой взгляд, подтверждает, что деньги продолжают входить в рынок, а не выходить - за этот период.
И учитывай такой контекст, я просто не думаю, что это подходящее место для вынужденных продаж - в точке исторического перепроданности - ведущей к снижению.
Поэтому не собираюсь продавать спотовые BTC сейчас, и подожду цены, которые сочту приемлемыми.
Затем цена резко отскочила и закрыла неделю немного выше максимума предыдущего цикла.
Возвращаясь в наши дни:
Невозможно переоценить, насколько резким было падение цены на прошлой неделе.
Но всё это показывает мне, насколько стремительно и агрессивно мы упали от хаёв и насколько относительно недооцененным был сам пик.
Сейчас у нас техническая медвежья недельная структура - сформирован первый более низкий минимум, ниже последнего минимума, который привел цену к историческому максимуму, - но при этом и моментум, и цена уже находятся на исторических зонах медвежьих рыночных минимумов.
Это слишком противоречивые сигналы на старших таймфреймах: один указывает на то, что медвежий рынок технически лишь начинается, тогда как другой намекает на уже сформированное дно
На мой взгляд (и в некотором смысле), мы буквально спидраном прошли медвежий рынок BTC используя все возможные баги системы - по крайней мере в ценовом выражении.
Далее я считаю, что без существенного улучшения условий ликвидности - мы проведём некоторое время в аккумуляции внутри диапазона 58-74к.
Полноценный V-образный разворот станет гораздо вероятнее, если до конца феврале (менее 19 дней), мы сможем перевести открытие 2026 года на уровне 93,4к в поддержку, но до этого уровня пока ещё далеко, поэтому я не буду здесь заострять внимание.
Я думаю, есть высокая вероятность, что в какой-то момент мы снова протестируем минимум прошлой недели и уже оттуда начнём формировать более устойчивое дно.
Как я собираюсь в это сыграть?
Если мы уйдём ниже 60к, то я буду наращивать спотовую позицию, так как считаю, что эти уровни обладают невероятной стратегической ценностью на длинном горизонте.
В краткосроке же ожидаю крайне рваный прайс-экшен с существенными внутридневными движениями в обе стороны, но в целом ограниченный максимумом и минимумом прошлой недели в течение одной-двух недель, пока мы консолидируемся внутри этого массивного капитуляционного диапазона.
Переходя к дневному таймфрейму, видно скорость пробоя вниз:
Как только мы потеряли минимум на 74к, последовало мощное снижение - внутридневно цена упала на 20%, после чего на следующее утро произошло резкое движение в минимум 60к, где цена встретила сильный спрос выше исторического кластера поддержки.
С тех пор мы просто консолидируемся примерно в районе максимумов прошлого цикла - около 70к.
Теперь наша ключевая поддержка, превратилась в сопротивление - это 74к.
Если мы сможем вернуть 74к на недельном таймфрейме, это будут более обнадёживающие признаки V-разворота.
Но пока таких сигналов нет, и после столь исторического недельного движения более вероятно, что мы будем пилить позиции и консолидироваться внутри диапазона.
Если цена пробьёт 66,5к, я ожидаю движение в район 63к, где я будет искать для скальпа признаки формирования более высокого минимума - либо продолжение снижения через лой прошлой недели.
В случае второго сценария, я как уже говорил, буду покупать спот, а также искать возможность открыть лонг с кредитным плечом при появлении дивергенции (что практически неизбежно после такого снижения на прошлой неделе) и формировании бычьей структуры на младших таймфреймах.
Важно: без ожидания глобальной рецессии в 2026 году - вероятность которой я сейчас оцениваю как очень низкую - ставка на существенное дальнейшее снижение (ниже уже объективно исторического обесценивания) - выглядит плохой идеей.
Я считаю, что ниже 60к будет сосредоточено значительное количество спроса и существенно меньшее предложение.
Здесь мне пока больше сказать нечего.
Позже на этой недели, я опубликую еще несколько идей для рынков!
Надеюсь, это было полезно для вас.
Если вы думаете, что этот контент стоит вашего времени и денег, не стесняйтесь поделиться своими мыслями с друзьями.
И благодарю вас за поддержку!